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医保目录调整利好 华东医药增长稳健

2017年03月10日 10:54:44中国制药网人气:31021


  【中国制药网 医药股市】目前,华东医药工业部分增速受益于医保目录调整利好,增速稳健;医药商业受益于“两票制”和浙江省“三流合一”政策推动,区域龙头地位稳固,增长稳健。但也要考虑药品招标降价;药品销售不达预期;新药研发进度不及预期等风险。

(医保目录调整利好 华东医药增长稳健 图片来源:百度图片)
 
  事件
 
  公司 2016 年实现营业收入 253.80 亿元,归母净利润 14.47 亿元, 分别同比增长 16.81%和 31.88%,实现扣非后归母净利润 14.11 亿元,同比增长32.52%,全面摊薄每股 EPS 为 2.98 元。利润分配方式拟 10 转 10 派 13.50元(含税),股息率 1.65%(前日收盘价 81.91 元计)。
 
  医药工业表现靓丽,主力产品百令胶囊和阿卡波糖销售突破 35 亿
 
  医药工业部分实现营业收入 56.42 亿元,整体同比增长约 20%,主力产品百令胶囊(独家) 销售额突破 20 亿元大关, 营收增速估算约 20%, 阿卡波糖(卡博平) 销售额继去年突破 10 亿元后,今年销售额突破 15 亿元大关,估算增速达 30%,两者合计贡献医药工业 62%的销售收入。 年产 1200 吨发酵冬虫夏草菌粉的江东基地一期项目于去年 6 月投产,同时实现自动化,生产倍增人员减半,有效解决了百令胶囊的原材料不足瓶颈。受益于 2017年新版国家医保目录调整, 阿卡波糖由医保乙类更改为甲类,报销比例保障范围扩大, 公司阿卡波糖中标价格相比拜耳产品( 拜唐苹)低 30%左右,有望进一步在 II 型糖尿病治疗的阿卡波糖细分领域加大进口替代,未来 3年有望保持 20-30%的增速。 公司其他产品免疫移植类(环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯)、消化道类(泮托拉唑)等医药工业部分增速预计为15%-20%。
 
  医药商业深耕浙江市场, 区域配送龙头地位稳固
 
  2016 年,医药商业部分销售额达到 197.36 亿元,接近 200 亿大关,同比增长 16.1%。 医药商业业务立足杭州,逐步向浙江全省扩张。经营模式上,从传统医药流通企业向综合性健康服务供应商转型,从以产品为中心的推广营销转向以客户为中心的服务营销。 全产品(药品、药材、器械)、全客户(医疗、零售、分销)、批零一体化的模式。下属子公司积极探索新的医药商业模式, 华东宁波公司代理的玻尿酸产品( 伊婉)销售额过 4 亿元,连续 3 年保持 100%增速,成为成功转型代表。“两票制”大环境下,公司作为区域性商业配送龙头,医药商业部分有望继续扩大浙江市场占有率。
 
  持续研发投入,新药研发成果突出
 
  期内公司及控股子公司直、间接研发支出总额约为 2.64 亿元,同比增长21.3%,占医药工业部分营收约 5%。 研发人员增加到 410 人,同比增长15.8%。 在产品治疗疾病谱上,继续巩固和拓展免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域产品的研发和工艺改进,重点开拓抗肿瘤药物领域,加快开发超级抗生素及心血管药物。同时采用委托研发的方式,分别委托集团新药研究院、杭州九源、杭州领业、浙江大学及沈阳药科大学等科研单位开展新药研发、技术服务、工艺提升。期内,取得地西他滨原料及制剂等 4 个生产批件和利奈唑胺片等 13 项临床批件,完成了公司年度报批 10 个新药临床批件的目标。
 
  盈利预测与估值
 
  医药工业部分增速受益于医保目录调整利好,增速稳健;医药商业受益于“两票制”和浙江省“三流合一”政策推动,区域龙头地位稳固,增长稳健。 我们预测 2017-2019 年未来三年营收为 297.5/349.2/406.0 亿元,综合毛利率小幅上升,归母净利润为 17.3/23.1/29.9 亿元,不考虑送转股,每股 EPS为 3.56/4.75/6.17 元,现价对应 2017-2019 年 PE 为 23/17/13 倍。
 
  目前医药行业整体市盈率 42 倍,丽珠集团、天士力等优质医药公司 PE( TTM)约为 30 倍, 公司近两年中长周期 PE-Band 波动中枢 28 倍。 我们认为给予 28 倍 PE 是合理的, 对应 2017 年合理目标价 99.7 元,对应现价有 22%的股价上升空间,给予“买入评级”。
 
  风险提示
 
  药品招标降价;药品销售不达预期;新药研发进度不及预期。
(来源:联讯证券 原标题:华东医药:工业商业齐头并进 主力产品销售创新高)

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