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涨幅靠前 医药行业性价比优势依然具备

2017年10月10日 10:10:32中国制药网人气:18040


  【中国制药网 医药股市】关于成长股方向,次新股快速上涨中风险在累积,推荐个股中包括普利制药和透景生命都属于次新股,对于成长的选择我们不是基于次新股的交易逻辑,更重要在于发掘更具有弹性的成长方向。在个股选择方面,原料药供给侧带来的公司价值提升属于中长期变量,建议继续参与,维持兄弟科技、新和成、亿帆医药和科伦药业的推荐。

  本周重点资讯:

  1) 9月25日,甘肃省发布中药配方颗粒统一质量标准

  2) 9月27日,糖尿病新药恩格列净在中国大陆获批上市

  3) 9月29日,国务院公布取消互联网药品交易服务企业(第三方)(简称医药电商 A 证)审批行政许可

  本周观点更新: 维持行业“推荐”评级。 回顾第 3 季度,申万医药生物行业指数下跌 0.08%,跑输沪深 300 指数 4.71pp,跑输创业板指数 2.77pp,但进入 9月后,性价比优势突出的医药行业涨幅靠前,行业指数上涨 2.2%,跑赢沪深 300 指数 1.8pp,在申万一级行业中,处于第六位。 各子行业中,医疗服务涨幅居前, 9 月单月板块涨幅31.21%,大幅领先。其次为化学制剂,涨幅为 7.81%。

  行业数据, 2017 年 1-8 月收入增速 11.7%,利润总额增速 18.3%,对比 1-7 月数据,基本持平,利润增速持续好于收入增速。经营效益提升得益于龙头企业规模优势和经营费用率的控制。政策方面,目前两票制推广,尚未对工业端产生实质影响。按照各地推行进度,2018 年预计利润增速会收到一定压制。

  行业估值,截至 9 月底,医药行业 2017 年动态预测估值为 32X,对比年初略有提升,相对于剔除金融行业后的 A 股溢价率为 39.54%,仍处于历史低位,对比目前行业增速,医药行业的性价比优势依然具备。

  9月份,我们对供给侧相关公司进行了深入调研并撰写了兄弟科技的深度报告。本轮供给侧机会,始于环保监管、相关品种的大幅上涨,利润有望在未来 2——3 个季度逐步兑现,但经过深入调研和研究后,我们认为企业的成长的因素更值得关注,周期涨价仅仅能维持短期的利润爆发,但企业的实质价值还是看新业务。以新和成和兄弟科技为例,从历史来看,新和成历史业绩对 VE 价格相关度较高,但目前盈利已经大部分转向 VA 和香精香料,过去 VE 高景气期间生产的利润部分转向投入到香精香料等新业务中。目前新和成 5 万吨蛋氨酸项目已经开始量产, PPS 和 PPA 等新项目也在探索发展,未来利润增量足以再造一个新和成,可见未来成长的力量甚至超过此轮 VA提价周期的影响。兄弟科技以 VK3 及皮革制品起步,目前已经形成VB1、 VB3 和 VB5 等多个系列,收入和净利润增速周期性减弱,通过品种的叠加,公司更具备成长的属性。

  策略回顾,基于供给侧机会将持续演绎的判断,我们再加大对周期板块的推荐,推出兄弟科技的深度分析,继续推荐新和成、科伦药业等。节前一周, VA, VB2、 VB6 持续提价,虽然目前部分品种价格已经新高,但企业陆续停产限产,供给端保持较高的一致性,可继续保持乐观。进入 10 月份 3 季报业绩公布阶段,原料药供给侧带来的业绩弹性可能从部分短单品种开始显现,也有望带动市场对板块关注提升。对于大部分品种,存在中长单和交货时间的影响,我们认为其高业绩弹性将是从 4 季度开始。

  关于成长股方向,次新股快速上涨中风险在累积,我们推荐的个股中包括普利制药和透景生命都属于次新股,对于成长的选择我们不是基于次新股的交易逻辑,更重要在于发掘更具有弹性的成长方向。也是基于此,近期,普利制药近期股价有所调整,我们依然继续维持推荐。对于成长股的高估值风险,我们认为高估值的确需要市场风险偏好的支持,但精选优质成长的意义在于未来增长的确定性和爆发性,必须是真成长。对于消费升级,我们认为市场在选择价格和销量的平衡点,但短期渠道和终端的库存变化,会影响我们对产品价值定位的信心和企业销售能力的判断。我们认为国内 OTC 品牌集中度仍较低,消费升级的推动力依然强劲,相对于降价不明确的处方药方向, OTC 品牌龙头依然具备优势。

  个股选择,我们认为原料药供给侧带来的公司价值提升属于中长期变量,建议继续参与,维持兄弟科技、新和成、亿帆医药和科伦药业的推荐。对于消费升级,我们继续推荐云南白药。我们继续推荐关注高增长的细分领域包括 POCT、体外诊断高端领域和制剂出口,相关公司包括 透景生命、乐普医疗、理邦仪器和普利制药。

  本周重点推荐个股及逻辑:

  普利制药归母净利润增速 38%,扣非增速达 47%; 2)注射剂产品欧美注册申请进展提速,注射用阿奇霉素率先国内获批打通出口转内销政策红利通道; 3)更昔洛韦钠近日在英国获批,参与分割此前罗氏独占的 1200 万美元英国市场,并有望在优先审评目录里加速通过反哺国内; 4)公司员工持股计划已接近尾声,董事长认购 15%,彰显对未来发展信心。透景生命(300642): 1) 2017H1 归母净利润增速 20%; 2)布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂; 3)高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目; 4)肿瘤全病程临床检测产品为主,其他临床检测领域为辅。乐普医疗(300003): 1) 2017H1 归母净利润增速 31%; 2)心血管产业链平台支撑,药品放量+耗材稳增,业绩有望保持 30%+稳定增长; 3)药品制剂延续高速增长,原料药业绩平稳,药品一致性评价顺利推进; 4)器械增势平稳,支架产品结构改善,基层业务顺利推进,重磅产品完全可降解支架申报注册,有望 2018 年上市,高定价和革命性市场替代,对公司业绩高弹性; 5)公司高管和实际控制人先后增持。

  理邦仪器归母净利润增速 116%,连续 5个季度业绩好转; 2)高端新产品陆续放量、传统产品恢复增长推动业绩增长; 3)研发产品陆续上市,研发投入进入平稳期,对利润侵蚀下降; 4) POCT 和彩超系列逐步丰富,高端化趋势加强。

  亿帆医药归母净利润增速 32%,前三季度业绩预测增速 30%-60%; 2)泛酸钙有望继续景气周期,新增产能和环保限量对冲,市场预计继续维持供给平衡,四季度出口签单基本稳定在 500 元以上,涨价业绩弹性预计主要体现在四季度; 3)复方黄黛片价格谈判纳入医保报销,市场空间进一步拓宽,卡贝缩宫素进入医保有望逐步放量; 4)定增完成,募集资金净额 17.63 亿元,公司内生发展动力充足,外延整合积极推进。

  兄弟科技公司核心利润品种 VB1、 VK3 和烟酰胺都处于涨价周期; 2)新建泛酸钙产能即将进入试生产阶段,年内有望投产,考虑泛酸钙市场容量大,供给侧变化,未来价格有望继续维持高位,公司能继续分享市场; 3)公司推进造影剂产品的研发,培育未来增量。

  新和成归母净利增长 13.62%,受益 VA 景气提升; 2) VA 继续提价,目前报价 400 元/kg,未来有望继续提高,远超 2016 年; 3) 5 万吨蛋氨酸项目逐步稳定量产,同时蛋氨酸提价,下半年有望扭亏; 4) 公司募投 25 万吨蛋氨酸项目已过会,募集完成后有望加速推进。

  科伦药业归母净利润增速-33.65%; 2)6-APA和 7-ACA 处于涨价周期,川宁二期环保设备变更补强后有望加速产能释放实现扭亏为盈; 3)研发经费大幅度增加,公司创新药业务处于推进阶段,新药有望陆续进入临床; 4)公司高管增持股权,彰显对公司业务转型的信心。

  云南白药归母净利润增速 9%; 2)白药控股混改已完成股权登记,后续静待改革落实至战略执行层面; 3)品牌资源尚未充分发掘,日化、药品和中药饮片都有拓展空间。

    原标题:医药生物行业投资报告:医药行业性价比优势依然具备

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(来源:国海证券)

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