事件描述近日，我们前往南方泵业与公司管理层进行交流，重点沟通了2011年不锈钢离心泵销售、生产技改项目的进展等情况。
　　主要结果如下：
　　1.需求持续扩张，公司2011年不锈钢泵销量有望快速增长；2.供水成套设备产能瓶颈突破，11年销量或将翻番；3.提价消除成本上升压力，毛利率将维持高位；4.渠道优势增强，助力销售扩张；5."充足，外延式扩张步伐加速。
　　预计公司2011-2012年销售收入分别为8.9亿和11.6亿，EPS分别为1.25元和1.64元，对应4月14日收盘价的PE分别为28、22倍。考虑到公司未来几年不锈钢离心泵业务增长具有较高稳定性，维持"推荐"评级。
　　事件评论*，需求持续扩张，公司2011年不锈钢泵销量有望快速增长1．受益于泵"消费升级"和"进口替代"，不锈钢泵行业高速成长。不锈钢泵的主要需求来自于两个方面：（1）对传统铸铁泵的替代。不锈钢泵凭借不对水质产生二次污染和节能的优点，正逐步取代传统铸铁泵，；（2）对国外品牌的替代。目前国产不锈钢泵与外国品牌质量差距正在缩小，但价差达50-60%，性价比更优，国产品牌的替代进口空间巨大。（目前格兰富等外资品牌*约50%，公司*约12%）。从公司处了解到，目前国内不锈钢泵行业的市场规模在50-60亿，行业未来3年增速约为25%。作为国内企业的，公司的年均增速将高于行业，有望达到30%以上。
　　2．下游需求分布广泛且在不断扩展，房地产调控对水泵需求的负面影响较小。公司产品的需求分布情况为：净水占26%，楼宇供水占25%，其余工业领域，如电子清洗、空调净水等，占约49%。需求分布较广泛。而且随着国产不锈钢泵替代外国品牌进程的推进，公司产品正得到越来越多原先使用进口泵的工业企业的认可，其产品应用向更多工业领域扩展，如锅炉水循环和电子清洗。
　　此外，公司表示，房地产调控对其产品的整体需求影响不大。原因主要有两点：（1）不锈钢泵的下游分布众多，楼宇供水需求只占总需求的约25%，其他下游需求如净水处理（市政饮用水工程、市政污水处理工程）增长稳定，总体来看离心泵需求的周期性波动较小；（2）楼宇供水需求包括小城镇新建、旧城改造和楼盘新建等多个领域，虽然房地产调控影响新开工面积，但小城镇新建、旧城改造、保障房建设等方面的需求仍可支持水泵行业销量的增长。
3．公司不锈钢离心泵产能充足，11年销量或达45万台。不锈钢离心泵生产技改项目正稳步进行，厂房布局的调整工作预计将于11年中期完成，整体产能充足。公司实行订单式生产，产销率保持在95%-100%（单泵的生产交货周期zui久为接到订单后的一个月），新增产能将根据市场需求稳步释放，不会造成大量库存。2011年一季度公司销售状况良好，市场需求旺盛，我们预计，公司2011年不锈钢泵销量将达45万台左右，实现销售收入约9亿元（按平均售价2000元/台计算）。
　　第二、供水成套设备产能瓶颈突破，11年销量或将翻番1．供水成套设备相对传统供水系统优势明显，市场规模在10亿以上。供水成套设备主要为无负压变频供水设备，该套设备可根据实际用水量的调节水泵使用情况，如在用水需求大，供水系统中水压变小时，该设备可增加工作水泵的台数提高水压保证所有用户的用水需求。该类设备目前主要用于楼宇供水，包括宾馆、写字楼、高层住宅等领域。预计国内成套供水设备的市场规模在10亿以上，并且需求随着每年城市高层建筑物新建而快速扩大。
　　2．公司供水成套设备业务发展空间可观，11年销售收入或增至1亿。公司08年初入成套设备领域，10年实际销售566台，单价在8万元左右，同比增速约为110%，且该类产品属于泵行业的品种，毛利率高达50%，剔除较高销售费率（约10个百分点）的影响，其利润率仍大大高于传统单泵产品。
　　相对其他竞争对手，公司在该类产品领域具有强大的竞争力，具体为：（1）公司配备自产泵类产品，有利于产品质量的控制；（2）国内大量竞争对手配备的也是公司的泵，售价与公司无太大差异，但毛利率显著低于公司水平；（3）公司拥有的庞大直销网络，可提供成套设备解决方案的专业设计、售后跟踪服务，更符合客户的短、长期利益。
　　因此，我们认为公司在该领域具备竞争优势，发展空间可观，长期来看具备挑战的条件和基础。随着成套供水设备产能的释放，预计2011年公司该类产品的销量有望增至1200台左右，按单价8万元计算，可实现销售收入1亿元。
　　第三，提价消除成本上升压力，毛利率将维持高位不锈钢泵的成本主要由电机和不锈钢构成，分别占比为50%和20%。2010年电机累计*10%（占总成本50%），造成产品整体成本上升约5%。公司已通过提价5%消化成本上升形成的压力。此外，目前不锈钢库存保持在3个月生产所需的水平。公司判断，未来主要原材料价格不会出现大幅上升，如果出现公司也有能力通过提价方式抵消成本压力。因此，公司未来几年的毛利率有望保持目前30%左右的水平。
　　第四，渠道优势增强，助力销售扩张目前公司已在国内设立50个办事处和服务中心，较09年末增加26个网点，销售网络完成对大部分一、二线城市的覆盖。公司拥有行业内*的直销网络（其他企业均采用代理商制），并且凭借直销网络较代理商制的优势进行销售的快速扩张，具体为：（1）实现销售目标的执行力强。销售办事处的工作人员均由公司直接派驻，能较好执行公司的销售目标。而经销商选择代理产品时"逐利"性非常强，造成其销售网络稳定性差，对公司销售扩张构成潜在风险；（2）
　　服务技能和效率都优于经销商制。直销网络工作人员都经过公司培训，具备专业服务技能且服务的响应时间短，保证里公司后续服务质量，这也是公司产品与国外品牌竞争的利器。而经销商制下的售后服务由代理商完成，人员配备、专业技能和积极性上的欠缺很可能导致客户对产品满意度的降低。
　　公司计划在2011年新招聘100位销售人员，将销售队伍总人数扩充至约500人，进一步扩张销售网点数量，向二、三级城市市场延伸。销售网络的拓展有助于公司消化新增产能，实现销售的高速增长。
第五，充足，外延式扩张步伐加速公司目前超募资金达4亿，正积极寻找收购对象，有意通过合理使用超募资金加快其发展速度。目前国内水泵行业集中度较低，为公司的外延式扩张提供良好机遇，其扩张战略遵循"先横向，后纵向"的原则，即先通过收购进入其他高成长性和高毛利率的水泵子行业，如大型电站用泵和中开泵，之后再择机并购关键零部件（如电机）的生产企业，完善产业链。
　　第六，预计公司2011-2012年销售收入分别为8.9亿和11.6亿，EPS分别为1.25元和1.64元，对应4月14日收盘价的PE分别为28、22倍。考虑到公司未来几年不锈钢离心泵业务增长具有较高稳定性，维持"推荐"评级。