国药股份：中国医药集团四大专业平台 重组打开成长空间

　　核心观点： 

  注入北京地区医药商业资产,打造中国医药集团四大专业平台 

  公司拟以25.10元/股发行2.46亿股购买国药控股及少数股权股东持有的国控北京100%、北京康辰100%、天星普信51%、北京华鸿60%股权,四家企业为北京医药商业企业,估值合理。公司将被打造为中国医药集团四大专业平台:中国麻精特药产业平台、北京医药分销服务平台、医疗终端创新平台和特色医药健康投资平台。 

  麻精特药全国分销平台,持续强化全产业链布局 

  公司是国内竞争力强的麻精特药一级分销商,近年*保持在80%左右。通过参股宜昌人福和青海制药,分享麻精特药工业收益。公司将持续强化麻精特药全产业链布局,积极向上下游延伸。2015年宜昌人福和青海制药合计贡献投资收益1.1亿,我们测算一级分销业务贡献利润超过2.0亿。 

  北京地区医药分销,整合重组提升区域竞争力 

  通过整合国药控股在北京地区四大优势医药商业,公司将成为国控在北京*医药分销平台,预计2015年备考收入超过290亿,是北京颇具竞争力的医药商业企业。 

  打造特色医疗终端创新平台,做强医药健康投资增值平台打造有别于集团和国控的特色医疗终端创新平台:重点发力口腔专业化产业链,全国零售分销重点品种网络等方向;做强医药健康投资平台:在已有九家子公司股权投资基础上,强化新增特色医药健康投资业务。 

  中国医药集团四大专业平台,重组打开成长空间 

  我们预测2016-2018年EPS为1.23元,1.42元,1.64元,当前股价对应PE为26倍,23倍,20倍,考虑本次资产注入业绩增厚及股本摊薄,2016-2018年EPS为1.61元,1.84元,2.10元,对应PE为20倍,18倍和16倍,给予“买入”评级。 

  风险提示 

  资产整合进度低于预期;北京将完成新一轮药品招标,部分品种存在降价风险;口腔当前规模小,未来发展具备一定不确定性;药品流通改革带来的经营风险。