原料药行业：内部分化正在加剧 中性评级

　　主要观点：
　　
　　国家政策性监管日趋严厉
　　
　　国家政策监管从提高生产质量和降低产品价格两方面入手，使药企成本增加，利润减少，在短期内给企业带来很大的生存压力，促使行业加速整合。预计资金短缺的中小型药厂将倒闭，大型企业并购步伐将加快，行业集中度将提升。
　　
　　三座大山导致抗生素市场走入颓势
　　
　　1）即将颁布的《抗菌药物临床应用管理办法》将把抗菌药物分为非限制使用、限制使用与特殊使用三个级别来限制抗菌药物处方权，并且限制医院抗菌药物品种数量；2）连续出台的抗生素限价政策抑制了终端抗生素价格；3）不断升高的企业原材料成本以及生产改造成本，加上产能过剩的现状，预计抗生素市场在很长的一段时间里将处于低迷状态。
　　
　　成本推动维生素产品步入上升通道
　　
　　近期石油、玉米粮食等原材料维持高位震荡，加上新版GMP的实行，使很多生产企业的成本上升，以及近来下游需求的稳步增加，造成近期很多维生素产品价格有较大的提升。由于成本和需求的共同作用，预计维生素类产品的价格将在较长的时间里保持在高位。我们看好的品种有VA、VE和VB族。
　　
　　投资建议：
　　
　　未来十二个月内，调降原料药行业至“中性”评级
　　
　　短期看，原料药板块内部分化正在加剧，维生素类产品处于上升期，而抗生素类则相对低迷。在整个行业处于产能过剩，毛利率逐步下降的大前提下，我们调降2011年原料药行业的评级为“中性”。主要理由是：1）今年1月以来，原料药板块的估值始终高于大盘估值100%以上，处于相对高位；2）抗生素市场整体低迷；3）企业生产成本不断上升，毛利率下降；4）今年中期业绩超预期可能性很小。